从千亿市值到年亏147亿：智飞生物告别HPV疫苗躺赚时代

　　今年上半年，"九价HPV疫苗"，在国家药监局的批签发记录里，默沙东(MSD Ireland)的名字一次都没出现。

　　批签发是疫苗上市前的必经关卡,每一批疫苗出厂，都要经过国家药监局检验合格、签字放行，才能送到全国各地接种点。

　　在消费端，曾经一针难求的九价HPV疫苗也早已跌下神坛，多个城市甚至推出了“打一针送一针”“打两针送一针”的优惠活动。

　　而曾经曾经靠九价HPV疫苗代理权登上千亿市值的智飞生物，正经历艰难时刻。

从年赚20亿到年亏147亿

　　先看一组数字。

　　2024年，智飞生物全年营收260.49亿元，归母净利润19.72亿元，是A股最赚钱的疫苗公司之一。

　　仅仅一年之后，2025年年报：营收89.58亿元，同比下降65.61%;归母净利润亏损147.23亿元。这是智飞生物2010年上市以来第一次年度亏损。

　　2026年上半年亏损仍在持续，营收40.24亿元，同比再降18.36%;归母净利润亏损8.09亿元。

　　一年时间，从年赚20亿到年亏147亿，这个落差，在A股医药板块都排得上号。

　　为什么亏这么多?智飞自己的解释是之前为了完成跟默沙东的采购协议，囤了太多HPV疫苗卖不出去，2025年集中计提存货跌价和资产减值。

　　事情要从2023年1月说起。

　　那一年，智飞生物跟默沙东续签代理协议：2023年下半年到2026年底，智飞承诺向默沙东采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗等产品，基础采购金额超过1000亿元。

　　这是一份典型的"保底包销"协议——不管卖不卖得完，智飞都得按这个数拿货。

　　2023年签协议的时候，九价HPV疫苗在中国还是"一苗难求"的状态。重庆的九价预约，排号要等半年甚至一年，黄牛价被炒到几千块一支。那时候所有人都觉得，这个保底是稳赚的。

　　但市场变化比预想的快。国产HPV疫苗(万泰生物的二价、沃森的九价)陆续获批上市，接种人群从9-45岁扩龄到9-45岁再扩到9-26岁的政策红利吃完，九价的供需关系瞬间反转。

　　2026年4月2日，智飞生物发公告：跟默沙东重新签了协议。新协议最核心的变化是——取消基础采购金额，改成"按需滚动采购"。合作期限延到2028年底。

　　从千亿保底到按需采购，背后的事实是：HPV疫苗在中国，卖不动了。

　　这几年，国内HPV疫苗市场发生了结构性巨变。

　　首先是存量客户的消耗。九价疫苗的适用年龄从最初的16-26岁放开至9-45岁后，大量有支付意愿和能力的自费高端客户在短时间内完成了接种。这批“最愿意花钱的人”被消化殆尽后，留给市场的是接种意愿较低或支付能力有限的潜在人群。

　　其次是国产竞品的冲击。万泰生物的国产九价疫苗定价499元/支，仅为进口九价产品价格约38%，9-17岁女性全程仅需接种2剂，费用不到1000元。过去动辄近4000元的九价接种门槛被彻底击穿。

　　九价HPV疫苗的红利神话，彻底落下帷幕。

第二张牌：GLP-1

　　主业塌了，智飞在干什么?

　　答案是：押注GLP-1。

　　智飞的控股子公司重庆宸安生物，落户在重庆国际生物城(巴南)，专门做代谢类疾病药物——就是大家熟悉的"减肥药"赛道。

　　2026年7月10日，宸安生物的利拉鲁肽注射液(商品名"达舒宸")获批上市。9月4日在重庆国际生物城首发，9月13日在巴南区人民医院完成全国首针注射。这是重庆第一款自主获批的治疗用生物制品。

　　9月8日，宸安生物的司美格鲁肽注射液(降糖适应症)生产注册申请获国家药监局受理。司美格鲁肽的减重适应症版本，已经完成三期临床。德谷胰岛素、德谷门冬双胰岛素也在审评或临床阶段。

　　利拉鲁肽和司美格鲁肽，就是诺和诺德"诺和力""诺和泰"的仿制药——也就是国内俗称的"减肥神药"的国产版本。这个赛道现在挤了华东医药、丽珠集团、通化东宝、联邦制药一堆玩家，智飞是最后几个冲进来的重庆选手。

　　9月18日，智飞生物还公告拟用1.5亿到3亿元回购公司股份，回购价格上限比当时市价高出40%以上。

　　但二级市场买不买账是另一回事。从2020年高点算起，智飞生物的股价已经跌去了八成多。

　　9月22日，全国工商联发布2026中国民企500强，重庆6家企业上榜：赛力斯、龙湖、博赛矿业、宗申、OPPO重庆、华南物资。

　　智飞生物不在名单里。

　　要知道，就在2023年之前，智飞还是重庆民企500强的常客，2021年巅峰时期营收超300亿、净利润超100亿，是重庆市值最高的医药上市公司。

　　连续两年掉出500强，背后就是HPV代理业务的急速收缩。一家靠代理国外产品吃饭的公司，在产品周期见顶的时候，连缓冲的时间都没有。（作者：陈佳艺）

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数据资料来源：全国工商联、证券时报、上海证券报等

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